来源：国元期货研究
策略观点
五一节前，连盘棕榈油期货价格呈现震荡下行态势。4月30日收盘，棕榈油期货主力合约报8148元/吨。棕榈油产地进入增产周期，而主要需求国印度、中国受低利润影响，缺乏棕榈油采购积极性，产地棕榈油整体处在供强需弱格局中，累库预期对价格形成压制。此外，4月初原油价格大跌，生物柴油利润受到冲击，全球油脂市场也受到拖累。五一节假期间，受国际原油市场波动剧烈带动，全球植物油期货价格集体收跌。原油价格的下跌使得豆油、棕榈油作为生物柴油原料的吸引力下降，利空油脂板块。5月开始，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油连续多日下跌。5月6日，国内棕榈油主力盘面大幅下挫，日内一度跌破8000支撑位。
原油价格再度走弱拖累油脂板块
OPEC+成员国加快恢复产量步伐，带来供给冲击，布伦特原油从约63美元/桶震荡下跌至60美元/桶附近，盘中一度跌破60美元关口，触及58.5美元/桶。据EIA报告，截至4月25日当周，美国国内原油产量微增0.5万桶/日至1346.5万桶/日，商业原油库存减少269.6万桶至4.4亿桶，降幅0.61%。
在植物油市场，芝加哥期货交易所（CBOT）的豆油期货也表现不佳。五一节后首个交易日，亚洲交易时段，CBOT豆油期货下跌0.64美分，报每磅48.79美分。整体来看，全球植物油市场受宏观经济环境、原油价格以及自身供需关系影响，呈现出震荡偏弱的格局，生物柴油利润由此受到进一步挤占，棕榈油作为生物柴油掺混原料，工业需求也由此受挫。
增产周期压力仍存，需求增量有限
斋月结束以来，棕榈油产地整体进入增产周期。下周MPOB将发布4月供需报告，根据市场预期，4月底马来西亚棕榈油库存可能出现六个月来首次上升，产量可能环比激增10.3%。从高频数据来看，马来西亚4月整体维持供需双强格局。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年4月1-30日马来西亚棕榈油单产增加14.5%，出油率增加0.48%，产量增加17.03%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚4月1-30日棕榈油出口量较上月同期出口增加5.1%。尽管本月迄今马来西亚棕榈油出口良好（4月1日至25日环比增长13.8%到14.8%），但市场仍担忧供应增长。
印尼方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼2月出口280万吨棕榈油（含精炼产品），高于一年前的217万吨。2月底棕榈油库存较上月下降23.5%，至225万吨。目前印尼B40政策无进展，在产量逐步增加的背景下，未来棕榈油供应预期较为充足。
根据印度溶剂萃取商协会（SEA）的数据，2025年3月印度棕榈油进口量较上月增加约14%，达到424，599吨。这一增长主要反映了印度在斋月前的备货需求，以及棕榈油价格相对其他油脂的竞争力有所提升。不过，印度棕榈油进口量在2024/25年度首次低于软性油脂（如豆油和葵花籽油），主要原因是棕榈油价格较豆油和葵花籽油升水，导致精炼商选择更加可负担的替代品。
国内供应紧缺现实短期难变
从进口情况来看，据海关数据统计，2025年1-2月，中国棕榈油进口量仅为21万吨，同比下降44.9%，3月进口量略有回升，但仍处于20万吨以下的低位。4月上半月，棕榈油进口实际装船9.27万吨，同比上升46.68%，但本月进口预报装船量仅为8.01万吨，同比下降45.40%。不过4月中旬以来，国内棕榈油进口利润开始反弹，远月买船开始放量。截止到5月6日马来西亚棕榈油5月船期对盘利润为-104元/吨，较上周小幅下跌29.12元/吨。国内需求相对疲弱，棕榈油整体维持低库运行。据Mysteel调研显示，截至2025年4月25日（第17周），全国重点地区棕榈油商业库存36.8万吨，环比上周减少1.64万吨，减幅4.27%；同比去年46.835万吨减少10.04万吨，减幅21.43%。
二季度仍以看空为主
对于后市油脂单边行情，我们认为5月油脂偏运行为主，供需逻辑缺乏持续上行动能。原油缺乏持续上行动能叠加全球生物燃料政策变数仍存，压制油脂板块走势。豆系来看，美豆进入新作种植期，种植意向报告下调美豆新作种植面积，美豆新作天气容错率由此下降，加大二季度美豆波动。国内来看，5月将进入进口大豆到港高峰，受南美大豆存放时间短的驱动，油厂开机率预计被动增加，豆油供应可期，限制期货盘面上方空间。棕榈油来看，二季度将进入棕榈油产地增产周期，而主要需求国采购积极性偏低，叠加B40仍未落地，多重利空之下棕榈油难上行。不过国内受进口利润倒挂影响，棕榈油买船维持低位，供应端偏紧，供需双弱之下预计库存难积累对现货仍具备支撑。
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